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01.06机构推荐的2只牛股 粤高速A和中青旅

时间:2020-01-05 17:25来源:www.gushq.com 作者:股市行情点击:
粤高速A(000429):折旧变更贡献8PPT盈利增速 重申2020高增长的确定性 类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 公司近况 公司公告将自2020 年1 月1 日起变更会计估计,以2019 年重估的佛开高速、广珠东高速车流量作为变更后的折旧依据。原
  

   粤高速A(000429):折旧变更贡献8PPT盈利增速 重申2020高增长的确定性

  类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫

    公司近况
  公司公告将自2020 年1 月1 日起变更会计估计,以2019 年重估的佛开高速、广珠东高速车流量作为变更后的折旧依据。原折旧依据的车流量预测于2013 年完成,由于佛开南段改扩建与广珠东周边路网变化等原因,不再适用于当前情况。

  公司于公告里预计,此次折旧会计估计变更将降低2020 年起的折旧成本,2020 年将贡献税后净利润1.06 亿元,根据我们的盈利假设,该变更将贡献公司当年业绩增速8ppt。此外,因为该变更采用未来适用法进行处理,不影响以往年度财务。

  评论
  偏谨慎的车流量估计往往能不定期增厚盈利。公司采用车流量法进行折旧,即每年依据当年预测车流量占经营期总车流量预测比重,分摊固定资产余额。公司对车流量预测往往较保守,因而经营期前期的折旧比例高于实际车流占比。因此经营期中更新预测未来车流量、并根据未来适用法进行折旧调整,将有效降低剩余经营期内的折旧成本。往回看,公司控股的广佛高速因保守的折旧估计,提前约5 年完成折旧,释放2017 年1.1 亿元税后净利润。

  若新版折旧政策依旧保守,仍有望提前完成折旧释放利润。

  佛开高速南段改扩建完成有望大幅增厚公司2020 盈利。2019 年:
  佛开高速南段改扩建于2019 年11 月7 日完成并通车,通车日起适用更高收费标准,且车流量增速提高。但受新增固定资产折旧影响,我们预计改扩建对当年盈利影响偏中性。2020 年:我们预计延期批复与通车后诱增效应两者合计贡献2.3~2.4 亿元净利润(约占当年预测净利润的15%),关键假设包括①2Q 末完成延期批复,在原到期日2026 年基础上延10~15 年、②通车后2020 全年车流量同比增长12%、单车收费标准同比增长15%。

  估值建议
  受虎门大桥大货车禁行影响,广珠东通行费持续不及预期,我们下调2019 盈利预测5%至13.20 亿元(扣非-8%YoY);综合考虑此次折旧政策调整利好与虎门大桥对广珠东的负面影响,基本维持2020 预测16.72 亿元(+27%YoY);引入2021 预测18.86 亿元(+13%YoY)。当前股价对应13/10 倍2019/20 年P/E,5.4%/6.8%2019/20 年分红收益率。公司2020 年业绩弹性大、分红可观,我们重申A 股跑赢行业评级,对应12 倍2020 年P/E,14%上行空间。

  风险
  虎门大桥限货超预期,佛开改扩建延期审核慢于预期

  中青旅(600138):业绩企稳、风险释放、估值大底

  类别:公司机构:国泰君安证券股份有限公司研究员:刘越男/芦冠宇
  投资要点:
  维持增持评级。维持预测2019-2021年EPS为0.86/0.95/1.05元。

  维持目标价17.2元,2019年20xPE,维持增持评级。

  两大核心资产,仍有成长空间,资产价值很高。乌镇:游客稳健增长,客单价仍有提升空间。古北水镇:外部条件完善,客流量提升空间大。

  ①古北水镇客流量仅在乌镇1/4左右,按开业年份对比也不及1/2,古北面积、客源地质量条件不逊于乌镇,叠加京沈高铁交通红利,成长空间足。②景区不断进行内容填充,加强核心竞争力;景区外周边配套逐步完善。③股权转让完成后,公司对古北合计控股由41.29%提升至46.45%。④古北水镇一级市场估值85亿,乌镇在这之上,不考虑旅行社业务、整合营销、策略投资、山水酒店和中青旅大厦物业资产价值,仅持有两大景区部分估值即可达91亿元以上。

  公司治理有望改善。2018/12/18董事会换届,管理层渐理顺。光大集团旗下多家上市公司推出过股权激励计划,带来治理改善预期。

  风险基本反应,估值与基金持仓处于历史底部。①2018年Q4乌镇和古北水镇下调门票价格5%-8%,但公司业绩韧性较强,2018/2019前三季度实际净利+4.50%/-0.33%,同期股价相对沪深300指数超跌44.95%。我们预判公司景区门票降价风险降低。②TTM市盈率为15.4X,市净率1.4X,已跌至10年均值一个标准差之外。2019Q3基金持股占比仅1.12%,机构持仓比例低。

  风险提示:经济增速放缓,恶劣天气,交通、酒店配套影响接待能力。

 

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