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网络安全行业:估值触底业绩触底 网络可视化已到长期买点

时间:2019-07-28 20:28来源:www.gushq.com 作者:股市行情点击:
19Q1业绩同比向下影响短期估值 网络可视化行业19Q1表观增速不理想,其中龙头公司中新赛克单季收入增速8%,由于研发和管理费用增幅较大,净利润同比由盈转亏,导致市场担心行业拐点向下。实际上,由于行业下游最终客户主要为政府相关部门,一季度为行业淡季,
  

  19Q1业绩同比向下影响短期估值
 
  网络可视化行业19Q1表观增速不理想,其中龙头公司中新赛克单季收入增速8%,由于研发和管理费用增幅较大,净利润同比由盈转亏,导致市场担心行业拐点向下。实际上,由于行业下游最终客户主要为政府相关部门,一季度为行业淡季,中新赛克17Q1亏损770万元,18年由于某移动网订单延后至Q1以及某海外订单恰好确认在Q1,盈利292万元,19Q1亏损621万,同比表现不理想,实际为季节性正常波动。
 
  19Q1末机构持股高位,Q1后股价缺乏催化,持仓边际变化冲击股价
 
  网络可视化行业在18年表现持续超预期,基于过往的亮眼业绩,公募基金18年~19Q1对于中新赛克、恒为科技两家公司持续加仓。我们统计到:2018年末,公募基金对于中新赛克全部持仓占现流通盘比例达30%,19Q1重仓持股数据较18末环比再增加61%,机构高度持股。以业绩超预期为买入理由的机构重仓股,当发生业绩低于预期的情况,股价冲击影响较大,加上其他事件影响(如赛克“前保代事件”再度升温、股东因纽特减持),股价下跌再反过来影响机构对基本面的判断。今年一季报披露后,股价缺乏向上催化,机构持仓下降,19Q2重仓数据较19Q1环比下降1%。
 
  行业保持高景气度,公司全年业绩确定性高
 
  近年来,以公安、网信办等政府部门主导的网络安全管控市场需求持续增长,网络可视化设备受益于相关部门投入的加大。同时,政府安全部门投资呈前低后高特点,19~20年有望成为“十三五”期间建设高峰。我们从中新赛克的披露订单可观察到,5亿电信合同期限截止时间为19年底,而受后端厂家联调进度影响,18年该订单确认收入为0元,18年公司整体收入体量6.9亿元,5亿大额订单保证了19年全年业绩的高确定性。
 
  估值已处低位,未来有望双击
 
  行业目前估值处于低位水平,其中中新赛克PETTM估值51X,处于上市以来低位,19年动态35X;恒为科技PETTM估值33X,处于中低位水平,19年动态24X。我们认为,随着下半年行业业绩逐步释放,业绩和估值有望再次迎来双击。
 
  行业长期成长看网络流量以及5G独立承载
 
  数据量增长、数据协议复杂度提升,要求前端采集设备端口速率、对协议识别能力、处理性能不断提升,是行业成长的长期逻辑。未来5G承载网独立建设,为网络可视化带来新增量市场,是行业成长的中期脉冲。
 
  投资建议。推荐:中新赛克、恒为科技。
 
  风险分析。行业季节性波动、中期宽带网建设高峰回落、短期移动网前端建设高峰回落。
 
  汽车行业
 
  销量尚未见顶
 
  保有量具备翻倍
 
  国信证券梁超
 
  发展阶段:中国汽车工业处于成长期向成熟期过渡的阶段
 
  我们对比美国、日本,从产能、竞争者数量、行业集中度、市场增长率四个方面分析我国汽车工业发展阶段,提出观点我国传统汽车工业处于成长期向成熟期过渡的阶段。该阶段的国内汽车行业具备四大特征:产能过剩、保有量提升、销量增速放缓、分化加快,这对于了解和把握汽车行业投资机会至关重要。
 
  l 市场空间:销量尚未见顶,保有量具备翻倍、销量+40%以上空间
 
  我们从国际、国内两个方面对中国汽车工业未来空间进行预测。国际对比来看,系统性梳理了全球各国汽车千人保有量并进行了多因素分析,综合考虑人均GDP、人均公路里程、人口密度、公路里程密度,其中人均 GDP 和汽车千人保有量呈现出较强的相性;国内对比来看,我们系统梳理国内 31 个省份千人保有量水平,并进一步对省会城市、非省会发达城市、限购城市进行细化研究,探讨国内千人保有量区域性差异及其增长潜力。通过全球和国内分区域比较分析后,我们认为国内汽车工业从成长期进入成熟期的时间周期约 20 年左右,进入成熟期后达到 400 辆/千人的汽车千人保有量(+132%)、4000-4300 万辆/年的汽车销量水平(+42%~+53%)。
 
  l 增量市场:整车看平台,零部件重赛道和客户
 
  国内汽车工业进入低增速阶段后,整车行业面临严重产能过剩(近 40%过剩产能),后续整车行业将面临竞争加剧(价格战)、盈利能力弱化-小整车企业亏损加剧至退出市场-过剩产能出清-龙头市占率提升,行业盈利水平提升并趋于稳定。这一阶段对自主整车是挑战,对优质零部件是加速进口替代的机遇,同时具备产品升级能力的零部件企业有望跨越整车行业周期,增量市场逻辑下,我们推荐模块化能力较强的整车行业龙头;具备产品升级、客户升级(尤其是进入合资外资供应链)的优质零部件企业。
 
  l 存量市场:寻找高频易耗大空间下优质公司
 
  剔除购置税带来的透支、滞后等消费影响,我们预计未来 20 年国内汽车行业销量内生年均复合增速维持在 2%左右,保有量内生年均复合增速 4.3%左右。存量市场增速大于增量市场。同时车龄增加带来后市场业务频次增加,国内汽车进入高故障率阶段,存量市场逻辑下,我们推荐在用汽车检测及其产业链、维修保养、停车、汽车金融及二手车交易。l
 
  投资建议
 
  1、增量市场主线下推荐星宇股份(产品升级)、长城汽车(集中度提升)、比亚迪(电动化);2、存量市场主线下推荐玲珑轮胎、安车检测、中国汽研。
 
  l风险提示。宏观经济下行风险,汽车销量不达预期风险。
 

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